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5.19-5.25周度研究成果
申万宏源策略研究团队
目录
一周回顾
1、【大势研判】震荡市中的短期调整 ——申万宏源策略一周回顾展望
2、【行业比较】A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250517-20250523）
3、【资产配置】评级下调后美债拍卖预冷，美国再次遭遇股债汇三杀 ——全球资产配置每周聚焦 (20250516-20250523)
专题研究
1、2024 年主动基金产品全部持股的行业偏离度分析：显著低配金融和红利资产
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一周回顾
1
震荡市中的短期调整 ——申万宏源策略一周回顾展望(25/05/19-25/05/24)
一周回顾
2025.5.25
一、二季度是中枢偏高的震荡市判断不变，短期是调整波段。震荡区间上限：抢出口支撑二季度经济韧性，但无法外推。震荡区间下限：宽货币与稳定资本市场直接关联，平准基金兼顾舆情管理。短期调整：宏观上，主要变化是美国不确定性重新增加，压制风险偏好。结构上，科技尚未摆脱中期调整波段，新消费向外扩散空间有限。小微盘行情 + 博弈公募向业绩比较基准靠拢行情告一段落。
二、A 股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技尚未摆脱调整波段。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散短期也有阻力。短期继续看好医药 (CXO 和创新药)和贵金属景气延续。5 月博弈公募向业绩比较基准靠拢的行情，已经告一段落。6 月围绕着业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈(业绩比较基准中关注度高的指数，可能短期修复)。
2
A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250517-20250523）
一周回顾
2025.5.24
1）指数及板块估值比较：
A股整体PE为19.0倍，处于历史51%分位；
上证50指数PE为10.9倍，处于历史53%分位；
中证500指数PE为28.5倍，处于历史45%分位；
创业板指数PE为30.7倍，处于历史10%分位；
中证1000指数PE为39.0倍，处于历史52%分位；
国证2000指数PE为50.3倍，处于历史67%分位；
科创50指数PE为138.2倍，处于历史99%分位；
北证50指数PE为72.0倍，处于历史99%分位；
创业板指数相对于沪深300的PE为2.4倍，处于历史5%分位。
2）行业估值比较（新进入行业加粗下划线表示）：
PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；
PB估值在历史85%分位以上的行业：无；
PE\PB均在历史15%分位以下的行业：农林牧渔、医疗服务。
3
评级下调后美债拍卖预冷，美国再次遭遇股债汇三杀 ——全球资产配置每周聚焦 (20250516-20250523)
深度研究
2025.5.25
5 月 16 日，国际三大信用评级机构之一的穆迪在官网宣布，由于美国政府债务和利率支付比例增加，将美国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1，至此，美债彻底失去三大评级机构 AAA 评级。5 月 22 日，20 年期美债拍卖结果惨淡，本次拍卖的最终得标利率为 5.047%，这是 20 年期美债拍卖的收益率第二次突破 5%大关，本次拍卖的投标倍数为 2.46，是自 2 月以来的最低水平。此外，特朗普于 5 月 23 日威胁自 6 月 1 日起对进口自欧盟的商品征收 50% 关税，再次引发资本市场动荡，本周美股跌幅靠前。
专题研究
1
2024 年主动基金产品全部持股的行业偏离度分析：显著低配金融和红利资产
深度研究
2025.5.21
根据 2024 年年报披露统计，4403 只主动权益基金样本中，接近 70%的主动权益产品业绩基准为沪深 300、中证 800 和中证 500 三大主流宽基指数，从产品规模来看比例也接近 70%。此外，行业指数中，医药、消费、新兴、能源为基准的产品数量占比均在 3%左右，其次是先进制造（2%）、周期（0.7%）和金融地产（0.3%）。
对标 2024 年各自业绩基准，金融、红利和计算机等是主要低配行业，剔除行业指数产品后依然是绝对金额欠配方向。通过每只产品 2024 年度全部持仓的行业分布，与 2024 年各自业绩基准的行业权重对比，我们计算了申万一级行业更为精确的配置偏离度：银行、非银金融、公用事业、食品饮料、计算机、建筑装饰、煤炭、石油石化、交通运输、农林牧渔、钢铁是相对低配行业，低配程度较高的普遍为金融和红利资产。超配幅度接近或超过 1 个百分点的行业有：基础化工、社会服务、轻工制造、通信、电力设备、传媒、机械设备、汽车（2 个百分点）和电子（4.9 个百分点）。
绝对金额层面，保持现有仓位情况下，仅在行业板块之间腾挪，则银行和非银分别相比业绩基准低配 1900 亿元左右，其次是公用事业（464 亿元）、食品饮料（402 亿元）、计算机（256 亿元）、建筑装饰（190 亿元）等。而电子超配近 1400 亿元，其次是汽车（553 亿元）、机械（511 亿元）、传媒（483 亿元）、通信、电力设备、轻工、社服等。
电话会议
1
港股深度培训(一)：港股新手速成课堂--港股概念梳理和框架介绍
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2025.5.9
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港股深度培训(二)：港股行业比较之业绩分析有哪些“坑”
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2025.5.16
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大势申音·每周论势5分钟：震荡市中的短期调整
电话会议
2025.5.25
4
三朵小花
电话会议
2025.5.20
1）哪些红利方向性价比更高？
2）人民币国际化的进程、前景与机遇——全球货币体系重构与人民币国际化系列之一
3）哪些行业港股领先于A股基本面改善？
END ]article_adlist-->风险提示文中报告节选自申万宏源研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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